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来源:华尔街见闻
油价、通胀与地缘政治共同扰动,日本债市正在掀起风暴。
5月13日,日本20年期国债收益率当日上行5个基点至3.498%,突破1月20日创下的3.46%前高,触及1997年以来最高水平。10年期和30年期日债收益率也同步上涨至少5个基点,分别升至2.59%和3.86%。
推动这一走势的核心逻辑并不复杂:油价高企→通胀压力上升→债券持有者要求更高回报→收益率上行。而这背后,是美伊停火谈判破裂风险骤升、美国CPI数据超预期、英国政治动荡三重利空同时砸向全球债市。
三重压力同时发力
推动这轮上涨的,不是单一因素,而是多重压力同时踩下油门。
首先是油价。美国和伊朗相互否决对方的停火提案,中东冲突短期内看不到出口,油价因此维持高位。油价不退,日本的通胀压力就难以消散——日本是能源高度依赖进口的国家,油价每涨一分,都会直接传导到物价。
其次是美债的压力传导。美国最新通胀数据超预期,市场随即加大了对美联储未来加息的押注,美债收益率走高。美债和日债之间存在联动关系,美债一涨,日债也难独善其身。
第三是英国国债的“负面示范”。英国长期国债因政治风险出现下跌,这种负面情绪也蔓延至日本国债市场。
彭博市场策略师Mark Cranfield评论称:“日本国债收益率周三攀升,正在为G10债市这堆已然在燃烧的篝火再浇一桶油。”
他还指出,未来约24小时内,市场面临30年期国债拍卖的“双重考验”——今日稍晚有美国30年期国债拍卖(此前10年期拍卖结果惨淡),周四轮到日本。债券拍卖结果往往是市场情绪的晴雨表,若认购不足,收益率可能进一步走高。
日元贬值,干预10万亿仍难挡
收益率上行的背后,日元走势是另一个关键变量。
日元兑美元近期持续走弱。尽管日本当局进行了多轮干预,但效果有限。据彭博援引知情人士透露,日本当局4月30日至黄金周期间进行了外汇干预,结合央行账户数据分析,这一期间干预规模高达约10万亿日元(约合633亿美元)。
然而,日元仍未止跌。中东局势持续紧张、日本自身基本面承压,这两股力量合力压制日元。
日元越弱,进口成本越高,通胀越难控制。这对日本国债市场是雪上加霜——通胀上行意味着债券实际回报被侵蚀,投资者要求更高的收益率作为补偿。
“上行趋势已然确立”
这轮日本国债收益率上行,市场人士认为并非短期波动。
纽约梅隆银行亚太区高级市场策略师Wee Khoon Chong直言:“日本国债收益率上行趋势已然确立,背后是财政赤字引发的供给压力预期上升、日元疲软以及大宗商品价格持续高企。这些因素将大概率在未来持续推升通胀压力。”
值得关注的是,20年期日本国债是一个流动性相对较差的品种,价格更容易大幅波动。今年1月,日本国债曾出现一轮剧烈抛售——导火索是市场对首相高市早苗财政政策的担忧,这轮抛售最终波及美国国债市场,引发美国财政部长贝森特的高度关注,跨市场传染风险随之进入监管视野。
“NACHO交易”:市场放弃等待和平
这轮债市动荡的另一个关键点是:油价。
美伊停火谈判陷入深度僵局。据环球时报报道,伊朗议会议长卡利巴夫12日公开表示,美国“除了接受14点方案中所列明的伊朗人民权利之外,别无选择”,并称伊朗武装部队已准备好应对任何侵略。特朗普则回应称伊朗的方案“是一堆垃圾”,未能解决核问题,停火协议“岌岌可危”。
上周四,美伊双方仍在霍尔木兹海峡互相交火,双方互相指责对方率先挑衅。
在此背景下,WTI原油期货前月合约重返每桶100美元上方,现货布伦特原油明显跑赢近月期货,显示现货市场供应趋紧信号再度浮现。
华尔街随之迅速形成一个新的交易叙事——“NACHO”,即Not A Chance Hormuz Opens(霍尔木兹海峡根本不可能重开)的首字母缩写。eToro市场分析师Zavier Wong表示,“NACHO本质上是市场在放弃对快速解决方案的期待。”
这一预期转变正在重塑市场仓位:做多原油、做空长端美债、增持通胀保值资产的组合逻辑,正在获得越来越广泛的认同。
彭博经济研究的Dina Esfandiary和Becca Wasser直言,“美伊双方分歧过大,难以达成协议。若双方均不愿作出让步,持久和平协议将遥遥无期,零星冲突升级与旷日持久的战争将成为最可能的情景。”

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